【今日焦点】

A 股市场：主题策略

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北交所系列十：北交所处于配置机遇期

当前北交所已迈入高质量发展新阶段，结合近期的相关表态，我们认为未来发展方向可能包括：1）供给端，坚持量质并举推进常态化发行上市，推动北交所高质量扩容；2）制度端，完善关键基础制度，涉及发行上市、发行承销、交易等各环节；3）投资端，提升投资者参与度，改善市场流动性与估值水平；4）加强北交所服务能力，发挥北交所枢纽与平台作用。同时，我们认为从板块定位、行业分布、企业成长性角度看，北交所估值具备较明显吸引力。从中长期角度看，我们认为随着北交所不断从供需两端改善市场生态，激发市场活力，北交所估值未来有望迎来修复，当前北交所处于配置机遇期。

海外市场：海外策略

日股30 年新高的启示

近期日经225 指数再次站上30000 点，并创1989 年以来历史记录。但从驱动因素看，以美元计价的日经225 指数涨幅只有10%，甚至还未从2022 年的回撤中完全修复。此外，本轮日本股市以几乎完全以估值驱动，海外资金大幅流入，而传统行业领涨。具体看新高原因，日本股市近期上涨实际是以货币宽松为底色、同时被巴菲特效应、AI 等主题交易、资本市场改革等影响产生的共振效果。但相比之下，基本面却并无太多支撑和亮点。日本经济虽处于修复期，但强度不高，主要以消费（尤其是服务业）修复为主，制造业和投资疲弱，分化明显。往后看，我们认为当前行情不具有太多持续性。日元汇率贬值+通胀压力导致货币政策仍有调整可能；主题和情绪交易也有一定超买；而经济中投资和外需仍有待观察。在看不到经济增长环境下，投资者将视角转向寻求稳定回报，这与中国也有类似。

银行：观点聚焦

从美国中小银行1Q23 业绩看金融风险

本文从美国上市银行1Q23 业绩、美国银行业数据、风险银行案例分析等角度追踪美国银行风险情况。目前来看，存款流失情况趋于稳定，后续我们持续关注银行间负债成本和资产质量的差异，分化可能加大。目前S&P 500 银行指数静态P/B 1.0 倍，截至5 月26 日较年初下跌13%。

酒类食品饮料：观点聚焦

酱酒专题系列一：酱酒步入高质量集中化发展，看好具备综合竞争优势的龙头公司前期受经济下行压力和疫情影响，“酱酒热”理性退潮，目前酱酒进入集中分化阶段。我们预计今年随着经济复苏与白酒需求回暖，酱酒品类有望逐步重回向上周期，优质公司仍有较大发展空间。我们推荐品牌壁垒深厚、经营确定性强的行业龙头贵州茅台，建议关注头部酱酒企业珍酒李渡（未覆盖），以及华润啤酒旗下子公司金沙酒业。

华住（HTHT.US）：维持 跑赢行业

4 月RevPAR 恢复127%；看好旺季利润弹性

华住公布1Q23 业绩：收入44.8 亿元，同比增长67.1%，优于此前的收入指引。若剔除其他净利润（5.14 亿元，主要为出售全部雅高股票）以及汇兑收益（1.04 亿元），华住中国经调整归母净利润/经调整EBITDA 分别为5.37/10.98 亿元，略超预期，主要系成本控制以及租金减免；1Q23 德意志酒店集团经调整归母净利润和EBITDA分别为-1.65 和-0.79 亿元。公司指引二季度在RevPAR 恢复（较19 年）110-115%下，整体收入同比增长51-55%，剔除DH 收入同比增长64-68%，该指引基本符合我们此前对二季度的预测。我们上调23 年经调整净利润预测17.7%至34.99 亿元（主要系一季度雅高股票出售等产生的5.14 亿元其他净利润），维持24 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和58 美元的目标价，对应18x 24e EV/EBITDA（31x 24e P/E）和52.9%的上行空间，当前股价对应12x 24e EV/EBITDA 和20x 24e P/E。

老虎证券（TIGR.US）：维持 跑赢行业

收入稳增、经营效率优化，推动单季盈利超预期1Q23 业绩高于我们及市场预期。老虎证券1Q23 总收入同比+26%/环比+4%至6,633 万美元，Non-GAAP 净利润同比扭亏/环比+129%至1,033 万美元，超过我们此前454 万美元的预期，主因交易佣金收入及利息相关收入增长、降本增效超预期。新增净入金客户数环比增长，净入金及客户资产规模回升明显；交易佣金及利息净收入略超预期，营销、清算、G&A 相关费用下降明显；推出TigerGPT；产品创新持续推进。考虑公司经营效率持续强化，我们小幅上调2023/2024 年盈利3.9%/1.1%至2,623/3,489 万美元。公司当前交易于15x/11x 2023/2024eP/E，维持目标价4.1 美元，对应24x 2023e P/E 及58%的上行空间；维持跑赢行业评级。